新華財經(jīng)北京12月23日電（王菁、楊溢仁）一直以來，債券市場作為企業(yè)直接投融資的重要渠道，在服務(wù)實體經(jīng)濟、優(yōu)化資源配置、支持宏觀調(diào)控等方面發(fā)揮了重要作用。然而，在市場發(fā)展過程中也難免浮現(xiàn)部分違規(guī)行為，無論是“老生常談”的發(fā)行承銷等非市場化違規(guī)操作，亦或是投資階段諸如擾亂市場價格、利益輸送等行為，都值得市場高度警惕，也亟需監(jiān)管部門出手干預(yù)。

稍早據(jù)媒體報道，近期央行針對債券市場違法違規(guī)行為“重拳出擊”，目前第一批處罰名單已經(jīng)基本確定，預(yù)計很快向社會公布，涉事原因主要是擾亂市場價格、利益輸送、出借賬戶、規(guī)避監(jiān)管、內(nèi)控缺失等。本次處罰被不少市場人士認為是上周央行集中約談后的“余波”，且預(yù)計后續(xù)央行還會采取更多舉措。

業(yè)內(nèi)人士對新華財經(jīng)表示，當(dāng)前債券市場仍為對長期收益率走勢保持一致觀點，但對于利率調(diào)整速度的看法差異較大。未來債券定價風(fēng)格究竟是保持既往“井井有條、徐徐緩行”，還是“一步調(diào)整到位”，有待央行等監(jiān)管部門給予更多引導(dǎo)，以保證交易環(huán)境更加有序和健康。

多元化工具——“讓政策調(diào)整走在市場曲線之前” 監(jiān)管及時跟進化解債市風(fēng)險

2024年以來，在“資產(chǎn)荒”壓力與利率中樞下行的背景下，機構(gòu)投資和配置選擇逐漸收窄，尤其在四季度以來系列重磅政策接連發(fā)力、貨幣“適度寬松”基調(diào)確定之后，不少投資者更加青睞債券資產(chǎn)，由此也引發(fā)了階段性的“資金搶券”與“收益率急跌”等非常規(guī)市場表現(xiàn)。

一位券商風(fēng)控部門負責(zé)人對新華財經(jīng)表示，日內(nèi)消息所說的違法違規(guī)行為，包括利益輸送、擾亂市場價格等，最主要的還是監(jiān)管擔(dān)心部分違規(guī)投資行為引發(fā)“過度操作”，從而導(dǎo)致收益率過度下行，以及市場投資風(fēng)險的不斷積累。“利率水平越低，對于利率債投資者來說，風(fēng)險越大，一個很小的波動，可能就會把債券的票息抹光?！痹撠撠?zé)人補充道。

上周，央行主管媒體《金融時報》刊文稱，12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構(gòu)，提出了一些要求，主要包括密切關(guān)注自身利率風(fēng)險等風(fēng)險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩(wěn)健性；依法合規(guī)開展投資交易，央行近期已經(jīng)嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機構(gòu)，同時正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對債券市場違法違規(guī)行為零容忍。

彼時，距離12月2日交易商協(xié)會對四家農(nóng)商行（常熟銀行、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行與蘇農(nóng)銀行）處罰僅半個月左右，當(dāng)時處罰的理由同樣主要包括債券交易內(nèi)控管理不健全、對交易員激勵過度、導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲、部分交易涉及利益輸送以及通過集中資金優(yōu)勢連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導(dǎo)交易等方式影響債券價格等。

可以說，近期債券市場收益率急跌的情形之下，難免隱藏一些違規(guī)“炒作”行為?！白畛Ｒ姷耐緩接袃煞N，一個是現(xiàn)券市場增加杠桿，造成需求過度旺盛的現(xiàn)象，進而導(dǎo)致市場跟風(fēng)；另一個就是期貨市場操作，不斷做多以達到同樣目的?！鼻笆鲐撠?zé)人解釋稱。

除了通過監(jiān)管處罰等警示手段，央行也親自“下場”參與債券市場交易，雖然整體規(guī)模不大，但其信號意義對市場交投起到了有效的引導(dǎo)作用，有助于推動收益率曲線更加健康形狀的構(gòu)建。

據(jù)央行公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告，年內(nèi)已發(fā)布了四個月的相關(guān)操作行為。具體來看，2024年8月央行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元；9月-11月，央行每月分別均凈買入2000億元債券，“為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動性合理充裕，”央行公告稱。

常態(tài)化自律——劍指債券全鏈條違規(guī)行為 協(xié)會持續(xù)貫徹“零容忍”理念

實際上，債券市場自律監(jiān)管趨嚴態(tài)勢早就可見端倪。2024年以來，交易商協(xié)會一直在央行指導(dǎo)之下，對銀行間債券市場執(zhí)行“零容忍”自律規(guī)范，接連公告多類型機構(gòu)的典型違規(guī)行為和處罰案例，以警示市場參與者規(guī)范行為。

“協(xié)會在跟蹤自律規(guī)范和處罰債市違規(guī)行為方面做得十分嚴格，從目前公開內(nèi)容可以看出此前更多聚焦于發(fā)生在發(fā)行、承銷等前端環(huán)節(jié)的非市場化發(fā)債操作，”前述負責(zé)人進一步指出，隨著債券二級市場表現(xiàn)越來越“極致”，監(jiān)管也將關(guān)注焦點階段性放在投資端，通過監(jiān)測、約談等形式，及時遏制市場過激行為，這對于營造穩(wěn)健、健康的交易環(huán)境十分重要。

“雖然目前違規(guī)行為蘊藏的風(fēng)險狀況整體可控，但為更好地發(fā)揮價格信號對債券市場資源的優(yōu)化引導(dǎo)作用，提升金融供給效能，對于結(jié)構(gòu)化發(fā)行等情形，要以有效方法予以治理化解，尤其要防止在處置風(fēng)險時引發(fā)新的金融風(fēng)險?！睒I(yè)內(nèi)觀點如是說。

據(jù)新華財經(jīng)不完全統(tǒng)計，銀行間市場在打擊非市場發(fā)行和債市自律管理方面持續(xù)發(fā)力、成效顯著，2024年以來，交易商協(xié)會累計發(fā)行10項自律處分工作動態(tài)，包括兩則對2023年銀行間債市的自律處分和管理措施通報，以及八期2024年銀行間發(fā)債典型違規(guī)情形專項提示和處分案例通報。

據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士反饋匯總，當(dāng)前債券非市場化發(fā)行主要有三種類型：結(jié)構(gòu)化發(fā)行、私募代持發(fā)行、外部綜收發(fā)行。其中，結(jié)構(gòu)化發(fā)債的形式具有多樣性，涉及機構(gòu)和人員眾多，利益兌現(xiàn)模式很復(fù)雜。在操作中，結(jié)構(gòu)化發(fā)行大體分為三種模式：一是發(fā)行人認購資管產(chǎn)品的平層；二是發(fā)行人認購資管產(chǎn)品的劣后；三是發(fā)行人自購債券并質(zhì)押融資。

此外，還值得關(guān)注的是，交易商協(xié)會本月初公告稱，日前以通訊方式召開了第六屆常務(wù)理事會第七次會議，同意交易商協(xié)會秘書處設(shè)立自律調(diào)查二部。一年前，交易商協(xié)會秘書處已設(shè)立自律調(diào)查部，彼時對其定位是承擔(dān)建立健全自律調(diào)查相關(guān)制度、集中接收違法違規(guī)舉報投訴、登記受理案件線索、組織開展立案評估、執(zhí)行案件調(diào)查等職責(zé)。

嚴查債券市場多環(huán)節(jié)各類違規(guī)行為，是監(jiān)管部門一直堅決貫徹執(zhí)行的重要道路之一。銀行間市場近年來的違規(guī)行為自律管理措施，更是得到了不少業(yè)內(nèi)人士的“點贊”。央行此前就曾在2023年金融市場工作會議上要求，“強化債券承銷、做市、投資者合格性等市場機制建設(shè)”“提升債券市場韌性和市場化定價能力”。

業(yè)內(nèi)觀點普遍認為，近年來自律懲戒精準出手、迅猛落地，向市場源源不斷傳遞出強有力的“零容忍”信號，有助于規(guī)范和約束機構(gòu)從業(yè)行為，凈化市場生態(tài)，推動形成公平、公正、公開、透明的市場環(huán)境。債市展業(yè)機構(gòu)應(yīng)牢記市場化準則，遵循市場秩序，推動債券發(fā)行和投資規(guī)范化。

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編輯：王柘

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