新華財(cái)經(jīng)上海1月2日電（葛佳明） 美元指數(shù)在2024年強(qiáng)勁上漲，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年12月議息會(huì)議上的“鷹派”表態(tài)推動(dòng)年末美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，全年漲幅擴(kuò)大至7%，錄得2015年以來最佳年度表現(xiàn)。

受到美元走強(qiáng)影響，日元、澳元、紐元（新西蘭元）的2024年走勢(shì)均承壓貶值幅度10%左右，土耳其里拉、阿根廷比索以及巴西雷亞爾貶值幅度均超過20%，相較而言，英鎊、人民幣的走勢(shì)明顯更加穩(wěn)健。

展望2025年，美國(guó)的核心矛盾不再是加息背景下的硬著陸還是軟著陸，而是已經(jīng)“著陸”和降息背景下、特朗普2.0政策的“滯脹”壓力。華爾街投行普遍預(yù)測(cè)長(zhǎng)端利率維持高位或推動(dòng)2025年美元走勢(shì)維持強(qiáng)勢(shì)，非美貨幣或仍將面臨貶值壓力，但隨著全球經(jīng)濟(jì)將在2025年呈現(xiàn)更大程度的分化增長(zhǎng)，把握地域性增長(zhǎng)機(jī)遇將是投資者的重要策略。

強(qiáng)勢(shì)美元仍難逆轉(zhuǎn)？

步入2025年，海外經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)內(nèi)需復(fù)蘇潛力與外貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)共存的特征。美國(guó)通脹存在反彈隱憂，非美經(jīng)濟(jì)體通脹或保持穩(wěn)定。通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的差異將影響海外主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策走向以及后續(xù)貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)2025年或有50bps降息空間，歐央行降息幅度或大于美聯(lián)儲(chǔ)，而日本央行或?qū)⑦M(jìn)一步加息。

高盛在其年度匯市展望中稱，美元將邁入“更強(qiáng)更持久”( “Stronger for Longer”)時(shí)代。該行表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的變化，2025年“強(qiáng)美元”將成為外匯市場(chǎng)的主旋律，且這一趨勢(shì)將維持較長(zhǎng)時(shí)間。

高盛認(rèn)為，推動(dòng)2025年美元走強(qiáng)的因素主要有三方面，其一為美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，其二則在于強(qiáng)美元環(huán)境下的資本流動(dòng)具有明顯的“虹吸效應(yīng)”，其三則是特朗普“關(guān)稅政策”對(duì)后續(xù)全球貿(mào)易和資本流動(dòng)的影響將進(jìn)一步支撐美元。

嘉信理財(cái)首席固定收益策略師Kathy Jones認(rèn)為，2025年影響美元走勢(shì)的關(guān)鍵將是特朗普的“關(guān)稅政策”。而摩根大通和花旗也表示，特朗普的關(guān)稅政策被金融市場(chǎng)普遍認(rèn)為將增加美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力并影響其他經(jīng)濟(jì)體，美元或繼續(xù)走強(qiáng)。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美元2025年可能呈現(xiàn)先跌后漲、前低后高的走勢(shì)。考慮到美國(guó)就業(yè)和通脹兩大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或?qū)⒗^續(xù)支持美聯(lián)儲(chǔ)降息，在2025年伊始，新一輪降息交易有可能會(huì)帶動(dòng)美元較現(xiàn)有水平進(jìn)一步下行。而隨著貨幣寬松逐步對(duì)就業(yè)和通脹有所支撐，美元或?qū)⒃?025年晚些時(shí)候觸底反彈。

中信證券則認(rèn)為，2025年美元或呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，在2025年一二季度仍有沖高空間?；鶞?zhǔn)情形外，還需關(guān)注特朗普可能的“弱美元”政策。

非美貨幣走勢(shì)或分化

高利率和強(qiáng)美元的組合下，較高的美元資產(chǎn)收益率吸引國(guó)際資本流入美國(guó)，非美貨幣集體面臨貶值的壓力，不僅日元和歐元，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)貨幣，均有明顯走弱，匯率壓力成為普遍難題。

展望2025年，有觀點(diǎn)認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟或令歐洲央行較大幅降息，從而帶動(dòng)歐元繼續(xù)走弱；貨幣政策分化使得美日利差收窄，或推動(dòng)日元兌美元止跌回升。

高盛在報(bào)告中表示，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景更具韌性，加之美聯(lián)儲(chǔ)的利率目標(biāo)仍超出其他主要國(guó)家央行的水平，預(yù)計(jì)2025年新興市場(chǎng)貨幣將進(jìn)一步承壓，尤其是那些對(duì)美國(guó)出口依賴較大的國(guó)家；由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易局勢(shì)，這些國(guó)家的貨幣面臨更大的波動(dòng)性。

分析師表示，對(duì)于2025年非美貨幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)，有兩大規(guī)律值得借鑒。第一，強(qiáng)勢(shì)美元下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境好壞很難決定本國(guó)貨幣走勢(shì)。強(qiáng)美元下，即使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勢(shì)，仍會(huì)受到匯率的挑戰(zhàn)。例如，印度經(jīng)濟(jì)近年來表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其GDP增速、制造業(yè)景氣度均相對(duì)美國(guó)走高，但盧比仍難逃貶值。

第二，貨幣政策的邊際操作，較難逆轉(zhuǎn)匯率趨勢(shì)。近期日本央行的操作是一個(gè)典型例子，雖然其在2023年底和2024年一季度先后開展緊縮和加息操作，但市場(chǎng)難以形成長(zhǎng)期持續(xù)加息的預(yù)期，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也缺乏信心，日元依然大幅貶值。

從歐元走勢(shì)來看，華爾街投行普遍認(rèn)為，歐元或繼續(xù)走弱有跌至平價(jià)的可能，但中樞下行有限，歐美的基本面對(duì)比和利差仍將主導(dǎo)歐元的走勢(shì)。

高盛在報(bào)告中表示，無論是基本面、利差還是政治風(fēng)險(xiǎn)角度，歐洲2025年的壓力都很大，歐元上半年有走弱至1.0左右的風(fēng)險(xiǎn)。

但也有分析師表示，目前歐美的降息預(yù)期分化已經(jīng)比較極端，如果美國(guó)關(guān)稅實(shí)施力度弱于預(yù)期、或者德法大選結(jié)果積極，使得2025年歐洲經(jīng)濟(jì)跳出衰退，可能會(huì)是推動(dòng)歐元反彈的動(dòng)力?？傮w而言，歐元兌美元交易中樞下行有限，或降至1.04左右。

從日元走勢(shì)看，分析師表示，2025年預(yù)計(jì)日元在上半年將受到美國(guó)關(guān)稅政策的利空的影響，匯率將在160-162左右波動(dòng)，下半年隨著美日利差收窄，日元有望升至145。

日本工會(huì)總聯(lián)合會(huì)此前透露2025年薪酬談判的訴求繼續(xù)保持在5%以上。盡管就目前來看日本的“薪資-通脹螺旋”似乎并不十分穩(wěn)固，但隨著家庭收入的持續(xù)上漲，日本后續(xù)或能真正走出通縮。

隨著日美貨幣政策繼續(xù)分化，美日利差料將收窄，并推動(dòng)日元在2025年止跌回升。此外，特朗普上臺(tái)后不能排除其上臺(tái)后會(huì)通過種種措施致力于推動(dòng)日元升值。

從印度盧比走勢(shì)看，IDFC First Bank指出，印度的貿(mào)易逆差從4月到11月同比擴(kuò)大了18.4%。疊加強(qiáng)勢(shì)美元，將使盧比繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)盧比到2025年9月將進(jìn)一步貶值至86盧比兌1美元。

與此同時(shí)，外資正在持續(xù)拋售印度股票。2024年12月26日，印度國(guó)家證券存管有限公司（NSDL）數(shù)據(jù)顯示，上一交易日全球基金凈賣出印度股票180億盧比。2024年第四季度，全球基金凈賣出印度股票和債券合計(jì)達(dá)103億美元（約合人民幣750億元）。

此外，在印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹上升的關(guān)口，印度出人意料地更換了央行行長(zhǎng)人選。印度金融咨詢公司Emkay Global首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿羅拉（Madhavi Arora）表示，在2025年2月貨幣政策評(píng)估前，行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)人選的變化，意味著印度市場(chǎng)存在很大的不確定性。

人民幣持續(xù)彰顯韌性

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)蘆哲在報(bào)告中表示，從波動(dòng)率角度來看，擇取CFETS人民幣匯率指數(shù)的主要幣種，無論是與日元、歐元、英鎊、加元和澳元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，還是與馬來西亞林吉特、泰國(guó)泰銖、巴西雷亞爾、墨西哥比索等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體比較，人民幣匯率波動(dòng)均顯著低于一籃子指數(shù)的主要幣種。

蘆哲認(rèn)為，面對(duì)美元指數(shù)升值有較低的貶值幅度、高波動(dòng)率市場(chǎng)狀態(tài)下波動(dòng)水平顯著低于其他幣種，一定程度上表明人民幣具有了“避險(xiǎn)”屬性，而這種“避險(xiǎn)”屬性則是源自于兩個(gè)原因：穩(wěn)定的低利率與日益增長(zhǎng)的海外凈資產(chǎn)頭寸。

截至2024年11月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到32659億美元。有分析師表示，2025年人民幣延續(xù)較高韌性的一個(gè)不容忽視因素，是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的趨勢(shì)下，越來越多海外資本日益青睞估值相對(duì)較低的中國(guó)金融資產(chǎn)。隨著境外資本持續(xù)加大配置中國(guó)金融資產(chǎn)，人民幣匯率韌性增強(qiáng)將獲得新支撐。

面對(duì)特朗普關(guān)稅政策的沖擊，外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為2025年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。在美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息趨勢(shì)不變、我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的情況下，2025年人民幣匯率仍將在7.1-7.3區(qū)間上下波動(dòng)。

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編輯：王曉偉

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