在12月2日舉行的2024中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會上，中國社會科學(xué)院世界社保研究中心主任鄭秉文在平行論壇二“養(yǎng)老金融：供求、機(jī)制與前景”上發(fā)表演講。

全文如下：

大家下午好。

我發(fā)言題目是“養(yǎng)老金融在我國養(yǎng)老體系建設(shè)中的意義和作用”。中央提出養(yǎng)老金融這個概念，對于養(yǎng)老保障體系建設(shè)意義十分重大。

先看基本養(yǎng)老保險制度。基本養(yǎng)老保險制度的建立始于1889年的德國，發(fā)展到現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家依然都是現(xiàn)收現(xiàn)付。人口老齡化有兩個重要特征，一個是人口比例結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，再是一個人口負(fù)增長。雖然現(xiàn)收現(xiàn)付的好處有很多，但人口的這兩個變化導(dǎo)致現(xiàn)收現(xiàn)付不能應(yīng)對人口老齡化。

在人口增長能夠平衡甚至有紅利的時候，這個制度是OK的。所以在1889年德國建立這個制度的時候，工業(yè)化國家的人口是5億，到了2010年，看這個圖就到了12億，這個過程中是可以看到人口紅利的，但是從上世紀(jì)70年代開始，人們意識到嬰兒潮就要就進(jìn)入退休年齡，有了緊迫感，各國就出現(xiàn)了改革。工業(yè)化國家的改革主要是參數(shù)式改革，就是繳費率、贍養(yǎng)率、替代率三個參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，他們是函數(shù)關(guān)系，可以改善制度可持續(xù)性。

但是，長期看，這三個參數(shù)的改革都是有極限的。比如說，提高繳費率是有限度的，幅度太大會引發(fā)工人不安。調(diào)整贍養(yǎng)率主要是通過提高退休年齡實現(xiàn)的，有的國家已經(jīng)延到67歲了，日本正在討論要延到70，但也是有生理極限的。即使這樣，替代率這個角度來講，人口老齡化也將不斷導(dǎo)致替代率下降。

比如說，歐盟最新出的《2024養(yǎng)老金充足性報告》顯示，27個成員國只有六、七個國家在未來40年后替代率不變或有所提高，而20個國家都是下降的。所以，替代率、繳費率和提高退休年齡這些參數(shù)的調(diào)整存在某種極限。

只有一個辦法可以超越這些參數(shù)調(diào)整的極限，就是引入養(yǎng)老金融的因素。在全世界的養(yǎng)老保障制度中，一種有養(yǎng)老金融的制度，一種是沒有養(yǎng)老金融。

沒有養(yǎng)老金融的典型國家是希臘，第一支柱替代率超過90%，第二支柱覆蓋面很小，第三支柱沒有建立。另外一個極端是美國，養(yǎng)老金融非常發(fā)達(dá)，第一支柱基本養(yǎng)老保險的替代率才38%，但是二、三支柱合起來，整體退休收入?yún)s很高。這就是有養(yǎng)老金融和沒有養(yǎng)老金融兩個極端的案例。

如果把養(yǎng)老金融這個概念放到第一支柱里面，我們就可以看到一個奇跡。這個奇跡就是說在人口老齡化的壓力和趨勢下，一方面可以不改變替代率、不改變繳費率，另一方面卻可以讓這個制度具有上百年的可持續(xù)性。先看美國這個圖，自1990年改革以來，養(yǎng)老基金余額直線上升，最大支付月數(shù)從原來的3個月提高到3年，可持續(xù)性延長到半個世紀(jì)。再看加拿大1997年實行的養(yǎng)老金融改革，他的繳費率9.9%和基金可持續(xù)時間長達(dá)100年不變，期間，雖然從2025年就收不抵支了，但是養(yǎng)老基金余額還是每年提高，現(xiàn)在能支付5年，到本世紀(jì)末將提高到6年，這是一個奇跡，得益于養(yǎng)老金融的引入。

養(yǎng)老金融被引入到第一支柱養(yǎng)老金改革的政策含義是一種相對于參數(shù)式改革的結(jié)構(gòu)式改革，就是傳統(tǒng)的DB型現(xiàn)收現(xiàn)付式制改為DB型部分積累制，是一個制度創(chuàng)新，使一百五十多年歷史的養(yǎng)老保險制度又煥發(fā)出青春，注入了新的生機(jī)。也就是說，用金融紅利來替代消失的人口紅利，這就是養(yǎng)老金融可以對沖人口老齡化帶來的收不抵支缺口的作用。

繼美國和加拿大改革之后，日本緊隨其后，也做了改革，是非常成功的。韓國緊跟著日本，改革效果也非常好。這兩個東亞國家是全球人口老齡化最嚴(yán)峻的國家。這是第一支柱。

再來看養(yǎng)老金融對第二和三支柱的深遠(yuǎn)意義。強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老金融可以提升養(yǎng)老儲備。在發(fā)達(dá)國家第二支柱幾乎覆蓋一半人口以上，第三支柱能覆蓋10%-20%。所以，第二、三支柱在發(fā)達(dá)國家的養(yǎng)老金儲備也都非常好。在這個圖上，大家可看到美國三支柱基金儲備加在一起相當(dāng)于GDP的180%多。再看其他這幾組國家，他們的儲備規(guī)模都超過了GDP的100%。從全球來看，養(yǎng)老基金的載體主要是第二支柱和三支柱，第一支柱是很小的，因為傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付第一支柱是不追求余額的，那個年代還沒有養(yǎng)老金融的出現(xiàn)。

最后談一下中國養(yǎng)老保障體系的養(yǎng)老金融發(fā)展戰(zhàn)略，談三個問題。第一是目標(biāo)，養(yǎng)老金融的發(fā)展戰(zhàn)略就是夯實應(yīng)對人口老齡化社會財富儲備，這是2019年中央和國務(wù)院印發(fā)的積極應(yīng)對人口老齡化中長期規(guī)劃作出的決定，這是中央確立的應(yīng)對人口老齡化的第一大措施，所以，它是中國建設(shè)養(yǎng)老保障體系中發(fā)展養(yǎng)老金融的目標(biāo)。

第二個問題是途徑，大力發(fā)展養(yǎng)老金融的途徑有哪些？我覺得，具體來講有兩個途徑，一個途徑是做大做強(qiáng)全國社保基金理事會，這是我國的主權(quán)養(yǎng)老基金。剛才大家看到前面那兩頁圖，發(fā)達(dá)國家?guī)缀鯖]有主權(quán)養(yǎng)老基金，我國有，這是我國的特色，但規(guī)模還不足以能夠應(yīng)對人口老齡化高峰，還需做大做強(qiáng)，發(fā)揮這個特色，中央這一年來多次強(qiáng)調(diào)要打通社保的堵點。我國六、七年前開始對基本養(yǎng)老保險基金進(jìn)行委托投資，但是，全國范圍的基金結(jié)余將近8萬億，但現(xiàn)在委托投資才不到2萬億，這說明存在堵點，因此，中央多次強(qiáng)調(diào)打通堵點是非常及時的。

第二個途徑擴(kuò)大第二和第三支柱的覆蓋面，在發(fā)達(dá)國家他們是承載養(yǎng)老金的主體，但中國正好是反過來的，差距較大。大家知道，第二支柱企業(yè)年金到今年正好20年了，才有3200多萬人參加，才覆蓋參加城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險私人部門勞動者的10%。第三支柱到這個月份正好試點兩年，有6000多萬人參加，雖然人數(shù)比第二支柱多，可是交不上錢來。本來，三年的稅優(yōu)總額每人合計3.6萬元，即使打個對折，起碼應(yīng)該有1.8萬億元的繳存額，可是現(xiàn)在才收上來600多億，只有3%左右。為什么參加人拿了銀行送的獎勵就沒下文了？因為不賺錢，甚至虧錢。中央一年多來多次提出活躍資本市場，提振投資者信心，放出了那么多的改革措施，重要目的也是為了提振第三支柱個人養(yǎng)老金投資者的信心。

第三個問題是戰(zhàn)略。對于社保體系養(yǎng)老金融的發(fā)展戰(zhàn)略，我這里提出實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變。一個轉(zhuǎn)變是從人口紅利型向金融紅利型制度轉(zhuǎn)變，第二轉(zhuǎn)變是從負(fù)債型制度向資產(chǎn)驅(qū)動型制度轉(zhuǎn)變。具體到第一支柱，就是從DB型現(xiàn)收現(xiàn)付制向DB型部分積累制轉(zhuǎn)變，具體到第二、三支柱就是最大限度擴(kuò)大覆蓋面。實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變是我們國家養(yǎng)老金體系發(fā)展養(yǎng)老金融一個長期發(fā)展戰(zhàn)略。從理論上講，艾倫條件告訴我們，人口負(fù)增長了，工資增長也進(jìn)入穩(wěn)態(tài)了，說明外部條件具備了，兩個轉(zhuǎn)變可以實現(xiàn)了。

最后我的發(fā)言做個總結(jié)，那就是，中央提出養(yǎng)老金融的意義重大，對養(yǎng)老金體系改革來說現(xiàn)在可以理直氣壯地提出兩個轉(zhuǎn)變了，我們不能老是把目光僅僅盯在財政上，還應(yīng)該盯在金融上，要雙管齊下，要重視投資的作用，要重新理解資本市場改革的意義，再簡單一點說，就是養(yǎng)老金體系改革的方向應(yīng)從“養(yǎng)老+預(yù)算”向“養(yǎng)老+金融”轉(zhuǎn)變。以上是我的發(fā)言，謝謝！